文/Ben Give，Bankless作者；译/金色财经xiaozou
DeFi协议正在行动。
随着基于用度的商业模式的回报率下降和链上流动的枯竭，蓝筹DeFi协议正在追求可替换的收入泉源，以强化协议并实现协议的多样化。
我们已经看到了这种扩张的早期迹象，好比Frax推出了流动性子押和借贷产物，Ribbon开发了期权生意所，Maker使用Spark Protocol进入了借贷领域。
现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定于应用程序的稳固币，指的是由DeFi协议刊行的稳固币，是协议的次级产物，而非主产物。
这些稳固币通常以信贷的形式刊行，用户可以直接在借贷市场或通过DEX（去中央化生意所）抵押他们的资产乞贷铸造稳固币。协议可以通过种种方式从中赚取收益，例如通过乞贷利息、铸造/兑换新的稳固币、锚定套利及/或平仓。
正如我们所知道的那样，稳固币领域是伟大的。现在，加密生态里有价值1450亿美元的稳固币，其未来市场规模或可达数万亿美元。
随着羁系机构将目的锁定为法币担保的中央化稳固币（如BUSD）， DeFi协议可能有时机不仅实现营业模式多样化，而且还将争取部门市场份额。
许多人以为DAI和FRAX最有可能从USDC和USDT手中争取大块市场份额，但一些特定于应用的稳固币会不会加入搅局？
这一趋势将对市场和DeFi发生什么影响？让我们一探讨竟！
迄今为止最突出的两个稳固币刊行协议要属Aave和Curve，所刊行的稳固币划分是GHO和crvUSD。让我们来简朴领会一下这些稳固币。
GHO是由Aave刊行的去中央化稳固币。GHO是超额抵押的，由于它由Aave V3的存款支持，用户可以直接在钱币市场上铸造稳固币。
GHO的怪异之处在于，它不像Aave中的其他资产那样由算法决议利率，它的乞贷利率将通过治理手动设置。这使得Aave完全控制了铸造/借入GHO的成本，允许该DAO有时机削弱其竞争对手（稍后详解）。
未来，除了Aave V3之外，GHO还可以通过被称为facilitators的白名单实体从其他渠道铸造。这些facilitators可以基于种种类型的抵押品（包罗delta中性头寸和现实天下资产）铸造GHO。
我们以前也见过类似的稳固币设计，好比Frax的借贷AMO和Maker的D3M。但得益于Aave的固有用户基础、品牌、团队的营业开发手艺，以及价值1.309亿美元的重大DAO财库（只管其中大部门是AAVE代币），GHO的增进远景异常强劲。
GHO现在已在Goerli测试网上线，并设计于2023年晚些时刻宣布。
crvUSD是由Curve刊行的去中央化稳固币。该稳固币的许多细节都没有对外透露，但我们知道crvUSD将使用一种创新机制，称为借贷-整理AMM算法（LLAMA）。
LLAMA接纳了一种“更仁慈”的整理设计，若是用户的抵押品贬值，LLAMA机制将逐渐把该抵押品兑换为crvUSD，而不是一下子完全整理用户头寸。
总而言之，LLAMA应该有助于大大削减责罚性的整理，而这种对乞贷人的用户体验的改善，很可能会增添以crvUSD计价的CDP（抵押债务头寸）的吸引力。
关于支持什么类型的抵押品以及crvUSD在生态中施展什么作用，我们知之甚少，但该稳固币很可能会由Curve池的LP代币铸造。这将有助于提高在平台上提供流动性的资源效率，由于LP也可以通过将他们的crvUSD部署到DeFi中赚钱。
rvUSD也应能受益于Curve的权衡系统，该系统用于分配CRV释放，并借此分配DEX的流动性。很有可能这些释放代币的一部门将被分配到crvUSD池，或者crvUSD将成为其他稳固币的基础生意对，助其轻松确立深度流动性。
现在我们已经领会了特定于应用程序的稳固币的现状，接下来让我们深入研究一下这将对市场发生什么样的影响。
受特定于应用程序的稳固币影响最直接的一方是刊行协议自己。从理论上讲，确立稳固币可以强化刊行协议的商业模式，由于这为他们提供了分外的收入流。
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现在，像Curve和Aave这样的协议划分依赖于生意用度和基于效用的贷款利息。在本轮熊市中，这些收益泉源的低质量特征已经显著展现，由于竞争加剧、生意和贷款流动削减以及用度压缩，导致收益急剧下降。
协议内稳固币的刊行改变了这一事态，由于现在协议将能够获取分外的收入泉源，以提高其收益。只管利息收入仍然是周期性的，由于要依赖于乞贷需求，但相对于生意用度或钱币市场上的利差捕捉，其效率更高（即TVL的回报更高）。
虽然这种利息收益可能也会晤临相似的用度压缩（下文详解），但从理论上讲，仍有潜力通过其他手段（如铸造/兑换用度、锚定套利和整理）使收益组合多样化，并增强底层协议这一护城河。
从特定于应用程序的稳固币热潮中受益的另一方是刊行协议的代币持有人。
虽然要取决于每个单独的协议，但任何收入分成都将增添质押或锁仓代币的持有人可获得的收益。
在熊市中，我们已见证了GMX和GNS等收益共享资产显示精彩，刊行稳固币并与稳固币持有人分享收益的协议将使自己的代币更具吸引力，这样做他们将更有时机有精彩的显示。
例如，Curve很可能会与veCRV的锁仓持有人分享crvUSD收益，这意味着锁仓持有人将获得来自生意用度、治理行贿以及当前基于稳固币的现金流的分成。
鉴于这种方式存在羁系风险，刊行协议也有可能以其他方式为其代币增添效用。例如，AAVE质押人相对于平台上的其他用户将能以折扣价借入GHO。
稳固币乐成最要害的一个因素就是要具有深度流动性。流动性是所有稳固币的命脉——不仅能够实现低滑点移生意，而且另有助于促进整合，由于流动性是借贷平台整理和确保基础设施（如ChainLink预言机）价值所必须的。
特定于应用程序的稳固币对流动性的需求可能有助于支持治理行贿市场。
受Curve Wars的普遍影响，稳固币刊行方可以通过行贿或支付代币持有人以确保他们对代币释放特定池的投票效力，在Curve和Balancer等去中央化生意所为其代币确立流动性。
通过行贿，刊行方能按需求租用特定渠道所需的流动性。大量特定于应用程序的稳固币的泛起可能会导致更多的DAO介入游戏，行贿这些代币持有人。
反过来，这应该会增添CRV和BAL以及CVX和AURA锁仓持有人的收益，他们通过metaggovernance（元治理）划分控制了Curve和Balancer上的大部门代币释放，并吸收了大部门行贿。
这种行贿热潮另有一个受益方，那就是Redacted Cartel的Hidden Hand和Votium等举行这些行贿生意的市场。
然而，这种行贿将以流动性碎片化的形式让终端用户支出价值。在一个险些没有迹象显示资金流入的加密钱币市场，流动性在种种差其余稳固币之间漫衍可能会变得更稀薄，导致巨鲸生意员的执行更差。
特定于应用程序的稳固币的增进也可能因导致低乞贷利率的扩散来催生DeFi信贷繁荣。
为了与USDC、USDT、DAI和FRAX等现有稳固币竞争，Aave和Curve等稳固币可能不得不以低乞贷利率提供GHO和crvUSD，以吸引用户铸造新币增添其流通供应量。
从理论上讲，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激DeFi和更普遍的加密市场的生长，收益农户和degens都能够以惊人的低利率乞贷。这还可能开启有趣的加密钱币<>传统金融套利时机，由于用户可能能够以远低于美国国债的利率借入稳固币。
我们已经看到了Maker等稳固币刊行方对这种新范式举行调整的早期迹象，Maker将通过Spark（Maker控制的Aave V3分叉）以1%的DAI存款利率（DSR）提供DAI乞贷。
虽然这种乞贷利率的降低可能会损害Aave和Curve等刊行协议的收益，但却可能有助于知足一个在2022年CeFi借贷机构溃逃后信贷饥渴的市场。随着利率大幅高于DSR以及GHO等稳固币可能的乞贷利率，加密钱币将成为天下上成本最低的信贷市场之一。
野猫银行（Wildcat banking）是美国历史上各银行各自刊行自己钱币的时期。正如我们所说的，DeFi正在加速金融历史的措施，而且——通过GHO和crvUSD等稳固币——似乎即将踏上类似的生长轨道。
虽然他们不太可能逾越DAI和FRAX等更有优势的现有稳固币，但GHO和crvUSD受益于其刊行协议的整合，很可能将开拓出一个利基市场。
虽然从理论上讲，这些稳固币将有助于增强刊行方的商业模式，并为代币持有人积累价值，但由于“逐底竞争”，不太可能泛起这样的效果，在逐底竞争中，刊行方将举行低利率竞争相互削弱，以向乞贷人提供尽可能低成本的信贷。
因此，这些低利率很可能催生信贷繁荣，以廉价资源促进链上经济。
在一个已往的一年里资金成本急剧上升的天下里，这有可能将DeFi定位为天下上成本最低的资源市场之一，也许会重新点燃人们的兴趣，为DeFi生态带来资金流入。
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